金山软件：30年深耕，聚焦办公软件、云服务、游戏三大业务。金山软件股份有限公司创建于1988年，旗下拥有金山WPS、西山居、金山云三家子公司。聚焦办公软件、云服务、游戏三大业务，在办公软件和云服务业务的拉动下，公司2018年收入快速增长。雷军先生为公司实际控制人。

金山办公：安可加速落地，云与AI赋能协同办公，具有较高科创板上市可能。WPS系列办公软件是我国具有自主知识产权的民族软件的代表，盈利模式主要分为办公软件产品使用授权、办公服务订阅和互联网广告推广三种。1)安可产业化落地拉动WPS产品授权收入增长：WPS在政府、金融等行业市占率较高，公司在政企客户的盈利模式目前主要以办公软件产品使用授权为主。在安可产业化落地进程中，根据我们测算，未来5年WPS将释放60.8亿市场空间。2)移动协同办公打造一站式融合云平台加速订阅服务增长：云端office、移动系统办公、开放应用平台将加速服务订阅收入增长，促进更多的用户从购买产品模式中转型，提高产品付费率、提高用户体验，增强客户粘性。根据公司公告，金山办公拟于科创板上市，目前材料已受理，价值有望重估。

金山云：雄踞国内公有云前三，2B基因与小米生态两大优势。金山云是中国最大的独立云服务商，连续3年雄踞国内公有云前三。D轮融资估值已达到23.73亿美元，成为国内估值最高的独立云服务商。我们认为金山云雄踞国内公有云前三有两大核心优势：1)企业2B基因，布局办公、金融、政府、游戏、视频、医疗等垂直行业解决方案；2)依托小米生态强大后盾，发力AIoT，与小米联合发布“1KM边缘计算”解决方案，打造“云+亿级终端”边缘计算模式。

目标市值358亿人民币，给予“买入”评级：我们预计公司在2019-2021年的收入分别为76.84、96.85、120.47亿元，实现归母净利润5.53亿、8.63亿、13.13亿元。1)金山办公：我们预计金山办公2019年实现收入16.73亿，给予251亿市值，对应15倍PS；2)金山云：参考一级市场估值，我们给予金山云170亿人民币市值；3)给予西山居2019年目标市值150亿元人民币，对应10倍PE。考虑对应持股比例，金山软件2019年对应市值为358亿人民币，给予“买入”评级。